近期,雪球上对于金融股与消费股的争论较多,主要这几年来,以金融股为代表的一系列包括周期性股票,长期低估,长期不涨,银行股曾经说0.7倍pb都认为到不能再低的底部了,中国银行体系,打七折出售,便宜了!现在看,0.6倍、0.5倍,在A股都不少见了,只见低估,越来越低估,就是不见价值回归。

倒是以消费为代表,以及医药和部分科技企业,在这几年表现强劲,已经走出了一个独立的结构性牛市行情。

记得董宝珍在FM上说过一个观点,就是在中国,投资者都在忽略、轻视格雷厄姆,而重视费雪的成长股理论。

我不敢说银行股现在的投资就错了,但是,长年不涨,价值不“回归”,难道其中就一点问题吗?

投资银行股的朋友,都喜欢用格雷厄姆的“捡烟蒂”,低于净值价值回归理论来解释自己的投资行为,可以说,格雷厄姆的理论成为了低估银行包括地产等周期行业的理论依据。

格雷厄姆在20世纪初,大学毕业后,进入华尔街,从事的是证券分析师的职业,其实准确的说,是债券和证券分析师,更多还是债券,因为当时的华尔街,债券被认为是投资,证券被认为是投机,更多人都是在研究债券,对于证券的关注度和重视度,其实是不高的。

但是,格雷厄姆另辟蹊径,从财务报表和企业信息出发,去发现企业价值,找到价格低于企业价值的股票,买入,持有等待价格回归。

格雷厄姆利用这套方法屡试不爽,在当时的美国资本市场找到了很多好的投资机会,也使得他管理的基金获得了大幅超越同行的业绩。

1929年,格雷厄姆开始总结自己的投资理论和投资方法论,他用了五年时间,完成了《证券分析》一书,这本书应该说是其投资理论和投资方法论最好的论述。

投资理论主要是指第一次全面阐述了投资和投机的区别,阐述了价值投资的基本理论,把投资视为发现价值和价值回归的过程,最终奠定了价值投资的基础。

然后,才是他的投资方法论,就是我们熟悉的“捡烟蒂”理论,寻找价格低于价值企业,买入、持有,等待价值回归。

而现在大家更多关注投资方法论,也就是术的层面,原因很简单,投资股票,大家更关心的用什么直接的方法去赚钱,这样来的更直接,而对于投资理论的思考,以及通过投资理论寻找自己的投资方法,却较少。

首先,格雷厄姆的理论诞生于1920年代,那个时候的信息远不如今天来的方便快捷,现在经常说的话是阳光下无新鲜事,在上个世纪20年代的美国,还真不容易,前文说到的北方输油管公司就是典型。

所以,格雷厄姆这种寻找价格远低于价值股票投资的方法比较容易实施,客观上说,有点类似今天的浑水,只不过一个发现价值,一个发现垃圾而已。

我倒是认为格雷厄姆真正最成功的地方其实是他的理论,奠定到底什么是价值投资理论,从企业角度去发现价值,然后比对价值与价格,去投资。关键是站在企业角度,而非市场角度。

至于在这个理论下,根据不同历史环境,产生的投资方法论,都是要辩证的看,要考虑其历史背景和时代局限性,要根据当下的实际和时代背景,寻找这个时期真正有效的方法论。

其实,成长股投资,一样属于格雷厄姆理论的范畴,很多人把格雷厄姆与费雪等同起来看,我不这样认为,我倒是觉得费雪讲的是术的层面,其实也是符合格雷厄姆理论的范畴。

成长股看的未来的成长带来的价值,而不是当下或者过去的价值,用未来的价值评估后,对比当下的价格,进行投资,其实也是完全符合格雷厄姆道的层面的。

所以,格雷厄姆被誉为华尔街教父,而且还是在上个世纪的上半叶,其实就充分说明了这个道理,如果格雷厄姆仅仅是发现了一个上个世纪二三十年代屡试不爽的捡烟蒂投资方法,那他肯定成为不了教父级人物,恰恰相反,是他的理论,这个才是奠定他教父级地位的核心。

其实大家现在看巴菲特,他早就不按照格雷厄姆的方法论进行投资了,但是他依然认为他是格雷厄姆的信徒,其实,他就是站在道的层面,就是格雷厄姆发现价值投资理论的角度,尊称他为“导师”的。

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